上海迪士尼樂園將在2015年1月30日完成施工,預計2015年底開園。我們預計，開園第一年游客規模有望達千萬級別，成熟后將穩定在2000-3000萬水平，豫園商城作為帶有旅游目的地性質的綜合體，是“兩外”游客的熱門選擇，接待量有望在目前3000多萬人次的基礎上再增長15-20%，公司將從自有物業升值、餐飲和食品業務增長、以及旗下餐飲品牌入駐園區(正在積極爭取)等方面受益。

　　黃金珠寶主營業務有望穩定增長。受益于2000-2012年黃金價格牛市和自身經銷網絡不斷擴張,公司黃金珠寶業務收入從2000年的11億元增至2013年的206億元,復合增速為25.5%,占2013年營業收入的91%。未來公司將更加積極地進行品牌的營銷和推廣(如明星代言、廣告投放等),同時維持每年200家的擴張計劃,預計營業收入可以保持10%左右增長。此外,公司還將努力提高鑲嵌、玉石等高毛利率產品的比重,進一步提升盈利能力。

　　商業模式復制將打開發展空間。公司旗下沈陽豫瓏城項目,預計總投資18.9億元,占地面積約3.2萬平方米,將匯集文化演藝、餐飲美食、黃金珠寶、時尚創意百貨、特色零售、名優特品等六大業態,是公司對豫園商業模式異地復制的大膽嘗試,2015年下半年有望開業。此外,豫泰基地與豫園“老商城”僅一街之隔,可建面積達10萬平方米,相當于再造一個“豫園商城”,預計2015年啟動拆遷,建成后有望對公司未來業績產生較大貢獻。

　　看好公司前景,復星和黃浦區國資委相繼增持。2013年3月至2014年6月,復星集團以自有資金在6.56-8.07元的價格區間累計增持公司12.65%股份,持股比例達29.91%;上海市黃浦區國資委也于2014年二季度和三季度在6.80-9.57元的價格區間以現金買入2276萬股(1.58%),投入資金超過1.5億元;表明二者非常看好豫園商城的發展前景和升值潛力。此外,公司作為目前復星旗下唯一的商旅文類上市公司,存在資產整合預期。

　　財務預測與投資建議

　　我們預計公司2014-2016年每股收益分別為0.59、0.66和0.82元,公司收入主要來自旗下黃金珠寶品牌“老廟”和“亞一”,我們參考2015年珠寶首飾公司平均20倍的估值水平,考慮到公司正在復制打造帶有旅游目的地性質的商業綜合體,給予公司2015年24倍PE(20%溢價),對應目標價15.84元,首次給予公司“買入”評級。

　　豫園商城今日發布定增預案，公司擬以13.87元/股的價格向不超過十名特定投資者發行不超過7.2億股股份，募集不超過100億元資金，用于打造黃金珠寶全產業鏈互聯網平臺和補充流動資金。

　　預案顯示，黃金珠寶全產業鏈互聯網平臺計劃投資總額為80.28億，包括五大平臺和一個中心的軟硬件采購、建設、維護和推廣投入。其中，設計平臺計劃投資2.94億元，加工商管理展示平臺計劃投資3.65億元，銷售平臺計劃投資37.89億元，貴重商品物流平臺計劃投資1.48億元，全產業鏈金融支持平臺計劃投資21.78億元，大數據中心計劃投資12.54億元。

　　在“互聯網+”的風口浪尖，黃金珠寶全產業鏈互聯網平臺將重構黃金珠寶業。在產業鏈的產品設計、加工和銷售環節分別搭建對應的設計平臺、加工商管理展示平臺、O2O銷售平臺，并將全產業鏈的信息在數據中心進行整合，從而打破傳統產業鏈中各環節彼此之間相互封閉的狀態，實現各環節的信息流通。此外，該平臺中還加入全產業鏈金融支持平臺提供供應鏈金融服務，增強上下游企業融資能力，進而提升產業鏈整體效率。

　　分析人士表示，豫園商城全產業鏈互聯網平臺的建設可以幫助公司鞏固傳統線下市場的優勢，拓展新的銷售市場領域，提高旗下“老廟黃金”和“亞一珠寶”產品的市場占有率。另一方面，作為行業性的開放性平臺，設計平臺、加工商管理展示平臺、O2O銷售平臺還將引入其他商家并促成其交易，將該平臺打造成黃金珠寶行業的專業電商平臺。

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